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寧德時(shí)代：年內(nèi)港股最大IPO 與比亞迪PK海外市場(chǎng)
網(wǎng)新社研究所，全球動(dòng)力電池龍頭企業(yè)寧德時(shí)代（300750.SZ）于5月12日啟動(dòng)港股IPO招股，計(jì)劃于5月20日在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。此次IPO發(fā)行價(jià)區(qū)間上限定為263港元/股，與5月8日A股收盤(pán)價(jià)基本持平，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值的認(rèn)可。公司計(jì)劃發(fā)行1.18億股股份，按發(fā)行價(jià)上限計(jì)算，預(yù)計(jì)募資總額約307億港元（約合39.5億美元），有望超越2024年美的集團(tuán)創(chuàng)下的46億美元融資紀(jì)錄，成為近四年來(lái)港股市場(chǎng)規(guī)模最大的IPO項(xiàng)目，并沖擊2025年全球IPO榜首。
根據(jù)行業(yè)研究數(shù)據(jù)，寧德時(shí)代在國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)，市占率排名第一，但近年來(lái)受累于三元鋰電池增速放緩，公司在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額，同比下降4.15個(gè)百分點(diǎn)至44.34%，排名第二的比亞迪，市場(chǎng)份額為23.79%，同比增長(zhǎng)2.15%，兩者差距進(jìn)一步縮小。
本次港股募集的資金，約90%資金將投入匈牙利工廠(chǎng)的一二期建設(shè)，用于加速海外布局；剩余10%用于營(yíng)運(yùn)資金等一般企業(yè)用途?；顿Y者陣容包括中石化（香港）、科威特投資局（KIA）、景林資產(chǎn)、高毅資產(chǎn)以及橡樹(shù)資本等國(guó)際知名機(jī)構(gòu)，已承諾認(rèn)購(gòu)約26.28億美元股份，占發(fā)行總量的65.7%。上市后，創(chuàng)始人曾毓群持股將從23.27%稀釋至22.66%，但仍保持第一大股東地位，H股股東將持有公司2.61%權(quán)益。
全球霸主的基本面：技術(shù)領(lǐng)先與市場(chǎng)統(tǒng)治力
作為新能源創(chuàng)新科技巨頭，寧德時(shí)代已建立起覆蓋動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。截至2024年底，公司在全球設(shè)立6大研發(fā)中心和13個(gè)生產(chǎn)基地，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布64個(gè)國(guó)家和地區(qū)。其動(dòng)力電池累計(jì)裝車(chē)量突破1700萬(wàn)輛，意味著全球每三輛新能源車(chē)就有一輛使用寧德時(shí)代電池，儲(chǔ)能電池項(xiàng)目也超過(guò)1700個(gè)。
客戶(hù)陣容堪稱(chēng)"汽車(chē)界全明星"：奔馳、寶馬、豐田、本田等傳統(tǒng)巨頭，蔚來(lái)、理想、小米等造車(chē)新勢(shì)力均在其列；儲(chǔ)能領(lǐng)域則服務(wù)NextEra、國(guó)家能源集團(tuán)等頭部企業(yè)。2024年，公司營(yíng)收達(dá)3620億元，鋰離子電池銷(xiāo)量475GWh，同比增長(zhǎng)21.79%。其中動(dòng)力電池貢獻(xiàn)69.9%收入，儲(chǔ)能電池占比15.83%，兩者毛利率分別達(dá)23.94%和26.84%，顯著高于行業(yè)平均水平。
市場(chǎng)地位方面，寧德時(shí)代2024年動(dòng)力電池全球市占率37.9%（中國(guó)以外市場(chǎng)27%），儲(chǔ)能電池全球市占率36.5%，雙雙位居行業(yè)第一。這種統(tǒng)治性地位源于其持續(xù)的研發(fā)投入和規(guī)模效應(yīng)，使得公司綜合毛利率保持在24.44%的高位，顯著高于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
增長(zhǎng)警報(bào)：比亞迪緊逼與市場(chǎng)格局演變
然而，最新數(shù)據(jù)揭示出寧德時(shí)代的增長(zhǎng)存現(xiàn)隱憂(yōu)。2025年一季度，全球動(dòng)力電池裝車(chē)量同比增長(zhǎng)38.8%，寧德時(shí)代雖以84.9GWh裝車(chē)量保持第一，但市占率僅微增0.4個(gè)百分點(diǎn)；相比之下，比亞迪裝車(chē)量達(dá)37GWh，市占率提升2.4個(gè)百分點(diǎn)，兩者差距縮小至18個(gè)月新低。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的分化更為明顯：一季度磷酸鐵鋰電池裝車(chē)量占比達(dá)82.8%，同比增長(zhǎng)75.9%，而三元電池下降6.3%。作為三元電池龍頭（市占率近70%），寧德時(shí)代受到拖累，國(guó)內(nèi)市占率同比下降4.15個(gè)百分點(diǎn)至44.34%。同時(shí)，其鐵鋰電池在A(yíng)0/A00級(jí)市場(chǎng)的缺席、特斯拉銷(xiāo)量下滑21.8%、以及吉利"金磚電池"等競(jìng)品放量，都制約了公司的增長(zhǎng)空間。
更深層的挑戰(zhàn)來(lái)自客戶(hù)戰(zhàn)略調(diào)整。華為智選引入中創(chuàng)新航，小鵬全系棄用，理想增加欣旺達(dá)份額，蔚來(lái)部分車(chē)型轉(zhuǎn)投比亞迪——這些"去寧德化"舉措反映出整車(chē)廠(chǎng)對(duì)供應(yīng)鏈多元化的追求。雖然寧德時(shí)代目前仍保有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模壁壘，但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的快速成長(zhǎng)正在改寫(xiě)行業(yè)格局。
外匯困局：全球化布局與資金瓶頸
表面看，寧德時(shí)代賬上2600億元現(xiàn)金、日均盈利1.4億元，似乎"不差錢(qián)"。但招股書(shū)揭露關(guān)鍵短板：外幣儲(chǔ)備僅38億歐元加67億美元，面對(duì)歐洲超100億歐元的投資計(jì)劃捉襟見(jiàn)肘。匈牙利基地（規(guī)劃產(chǎn)能100GWh）、西班牙合資工廠(chǎng)（總投資41億歐元）等項(xiàng)目，都需要巨額外匯支持。
這種矛盾源于全球產(chǎn)業(yè)政策變革。美國(guó)IRA法案要求2024年電池組件50%以上本土化生產(chǎn)，歐盟《新電池法》也設(shè)定嚴(yán)格的回收比例要求。寧德時(shí)代選擇在匈牙利建廠(chǎng)，實(shí)質(zhì)是以"資本換準(zhǔn)入"應(yīng)對(duì)貿(mào)易壁壘。H股上市不僅能直接募集歐元美元，還可打通國(guó)際融資渠道，為后續(xù)海外擴(kuò)張鋪路。
地緣政治：看不見(jiàn)的"成本放大器"
海外擴(kuò)張還面臨地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)。美國(guó)已將寧德時(shí)代納入實(shí)體清單，雖然通過(guò)技術(shù)授權(quán)（如與福特合作）部分規(guī)避影響，但儲(chǔ)能業(yè)務(wù)仍受關(guān)稅威脅——該業(yè)務(wù)2024年貢獻(xiàn)約9%出貨量。歐盟《新電池法》的碳足跡追蹤和再生材料要求，則迫使公司額外投資建設(shè)回收網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步加重資本負(fù)擔(dān)。
這些非商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)難以量化卻影響深遠(yuǎn)。正如招股書(shū)將"市場(chǎng)需求波動(dòng)"列為首要風(fēng)險(xiǎn)，寧德時(shí)代需要在技術(shù)領(lǐng)先、成本控制與地緣政治之間尋找平衡。匈牙利項(xiàng)目的90%募資占比，正是這種平衡策略的體現(xiàn)——既滿(mǎn)足歐盟本土化要求，又通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降低成本。
估值優(yōu)勢(shì)：盈利能力支撐市場(chǎng)信心
盡管面臨挑戰(zhàn)，寧德時(shí)代的估值仍具吸引力。按263港元發(fā)行價(jià)計(jì)算，其H股市值約1.19萬(wàn)億港元，對(duì)應(yīng)2024年市盈率21.72倍，遠(yuǎn)低于同行正力新能的237倍。相比港股其他電池企業(yè)（中創(chuàng)新航、瑞浦蘭鈞）甚至比亞迪，其24.44%的毛利率和20倍出頭的PE都顯得更為穩(wěn)健。
此次發(fā)行股份僅占擴(kuò)大后股本的2.61%，且65.7%已被基石投資者鎖定，流通盤(pán)相對(duì)稀缺。這種設(shè)計(jì)既避免過(guò)度稀釋現(xiàn)有股東權(quán)益，又可能支撐上市后股價(jià)表現(xiàn)。當(dāng)然，全球市場(chǎng)波動(dòng)（如中美貿(mào)易戰(zhàn)等宏觀(guān)因素）仍是不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)變量。
未來(lái)展望：穩(wěn)固國(guó)內(nèi)基本盤(pán)，加速海外布局任重道遠(yuǎn)
寧德時(shí)代港股IPO標(biāo)志著中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)際化的新階段。作為全球電池行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，其技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)地位毋庸置疑，但增長(zhǎng)放緩、外匯短缺和地緣風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成的"三重壓力"，也考驗(yàn)著管理層的戰(zhàn)略智慧。此次募資不僅是簡(jiǎn)單的資金補(bǔ)充，更是全球化布局的關(guān)鍵落子。對(duì)于投資者而言，既要看到公司深厚的行業(yè)護(hù)城河，也需清醒認(rèn)識(shí)轉(zhuǎn)型期的挑戰(zhàn)——在能源革命的大潮中，即便巨頭也需要不斷證明自己的適應(yīng)力。
