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長(zhǎng)城凈利潤(rùn)下跌50億元 如何看待未來長(zhǎng)城盈利能力？
日前，長(zhǎng)城汽車公布了2018年首個(gè)季度的市場(chǎng)表現(xiàn)：在經(jīng)歷了二月份同比銷量大幅下滑24%后三月份長(zhǎng)城汽車?yán)塾?jì)銷量達(dá)到8.8247萬臺(tái)，實(shí)現(xiàn)同比銷量增長(zhǎng)3.3%。回顧2017全年長(zhǎng)城汽車?yán)塾?jì)銷售1,070,161輛，同比減少0.4%。其中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比2016全年幾近腰斬，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約50.43億元，較上一年凈利潤(rùn)105.54億元銳減52.21%，公司整體業(yè)績(jī)的變化對(duì)于長(zhǎng)城汽車有何影響？
一、凈利潤(rùn)大幅縮水 市盈率走高、每股凈收益減
2017年長(zhǎng)城汽車銷量為107萬臺(tái)，沒能完成2017年所設(shè)定的125萬銷量目標(biāo)。結(jié)合2017營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來看長(zhǎng)城汽車平均單車創(chuàng)造的盈利下降至5,000元左右。誠(chéng)然，在汽車行業(yè)內(nèi)單車創(chuàng)造5,000元盈利已經(jīng)是非常不錯(cuò)的成績(jī)，但對(duì)于往年的長(zhǎng)城來說其單車盈利能力已經(jīng)大幅降低。2017年，最大的銷量支撐哈弗品牌全年銷售85.186萬臺(tái)，同比2016全年出現(xiàn)9%的大幅下降，而同期中國(guó)SUV市場(chǎng)的銷量增長(zhǎng)卻超過13%。
從滬、港兩市最新數(shù)據(jù)來看，目前長(zhǎng)城汽車在滬市市盈率約為21倍處于“較高”水平，在改善盈利狀況之前，長(zhǎng)城較高的市盈率或許是回調(diào)股價(jià)的信號(hào)之一。香港市場(chǎng)市盈率約為12倍，相比長(zhǎng)城千億元營(yíng)業(yè)收入規(guī)模屬正常估值范圍。
對(duì)于投資者來說，長(zhǎng)城汽車過往每股收益在行內(nèi)表現(xiàn)尚佳，其2016年每股收益率為1.156元，為近5年最高點(diǎn)；2015年為0.883元；2014年為0.881元；2013年為0.901元；而受2017全年業(yè)績(jī)影響，2017年每股收益大幅下降至0.55元，對(duì)股東來說這同樣是一種“不良信號(hào)”。
二、 哈弗車型銷量大幅下降 或?qū)⒗^續(xù)維持降價(jià)策略
長(zhǎng)城汽車2018年第一季度公告顯示：1-3月長(zhǎng)城（包含WEY）累計(jì)銷售25.66萬輛，同比微增0.97%，銷量表現(xiàn)與2016年同期基本持平。其中，WEY品牌VV5、VV7兩款車型3月表現(xiàn)較為出色，單月實(shí)現(xiàn)1.41萬輛銷售，第一季度實(shí)現(xiàn)總計(jì)銷售4.29萬輛。作為長(zhǎng)城銷量主力構(gòu)成的哈弗H6三月銷量3.8358萬輛，同比下降4.3%；另一款主力小型SUV哈弗H2三月銷量為10,467輛，同比大幅下降54.2％。受哈弗H6和哈弗H2影響，哈弗品牌3月總銷量為59,895輛，同比下降18.2％。整體來看，哈弗品牌3月銷量仍占長(zhǎng)城汽車總銷量的67.8％，但相比去年同期的85.7％，所占份額明顯降低。
市場(chǎng)價(jià)格方面，上市以來一直堅(jiān)持官方指導(dǎo)價(jià)的哈弗H6在2017款車型推出之前就已經(jīng)采取了“官方指導(dǎo)價(jià)下調(diào)”的策略，而隨著2017年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇哈弗H6在經(jīng)銷商端也同樣讓利促銷，目前該車型的市場(chǎng)綜合優(yōu)惠在1萬元以上。同時(shí)哈弗H2的市場(chǎng)終端優(yōu)惠價(jià)也在萬元左右。部分哈弗經(jīng)銷商在店內(nèi)也直接給出了讓利促銷的宣傳展示。“2018年還是會(huì)繼續(xù)維持讓利，但進(jìn)一步加大讓利力度的空間不大了”，北京地區(qū)某哈弗經(jīng)銷商表示。
在新一輪的汽車消費(fèi)升級(jí)到來之時(shí)，消費(fèi)者從品牌認(rèn)同正逐漸轉(zhuǎn)向價(jià)值+品牌的認(rèn)同。這表現(xiàn)為一方面原有合資品牌新車產(chǎn)品價(jià)格的不斷下探對(duì)自主品牌形成壓力，另一方面中國(guó)品牌如吉利博瑞、榮威RX5等車型產(chǎn)品力提升助推了品牌和價(jià)值提升，積壓了自主品牌的陣營(yíng)。而在SUV市場(chǎng)一貫強(qiáng)勢(shì)的哈弗系列產(chǎn)品在這一變化下的固有優(yōu)勢(shì)也被稀釋。
2017年長(zhǎng)城汽車業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)報(bào)告中，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅下跌的主要原因是“對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行讓利銷和加大品牌及新產(chǎn)品推廣力度”。市場(chǎng)讓利換取銷量在新車銷售表現(xiàn)中并不少見，但對(duì)于單車價(jià)格不高，且品牌力尚未完全形成的中國(guó)品牌來說，“降價(jià)”、“讓利”都并非長(zhǎng)久之計(jì)。
三、 左手御捷，右手寶馬 戰(zhàn)略合作尚不能貢獻(xiàn)盈利
以SUV產(chǎn)品一家獨(dú)大的局面很難滿足中國(guó)即將執(zhí)行的“雙積分”法規(guī)，對(duì)于長(zhǎng)城汽車而言剩下的時(shí)間顯然不多。而同期的無論是比亞迪、上汽乘用車、吉利汽車，還是奇瑞汽車在售新能源車型都在4-6款以上。從目前長(zhǎng)城的產(chǎn)品線布局來看，哈弗系列SUV產(chǎn)品沒有一款在售新能源車型，無論在燃料消耗和新能源積分方面，都無法為長(zhǎng)城帶來“正”積分。反觀深圳民營(yíng)車企比亞迪，其2016年所產(chǎn)生的雙向正積分就多達(dá)近16萬分，而以目前長(zhǎng)城120萬輛左右的年銷量來說，長(zhǎng)城所需要的積分大致在12萬分左右。
行業(yè)內(nèi)部人士預(yù)測(cè)，雙積分法規(guī)開始執(zhí)行之后，單位積分的市場(chǎng)作價(jià)不會(huì)低于5,000元人民幣起，以10萬分規(guī)模需求計(jì)算，至少是5億元的開銷。當(dāng)然在新能源方面長(zhǎng)城也并非沒有開始著手解決，除目前在售的C30EV之外，WEY P8已經(jīng)開啟預(yù)售。
在戰(zhàn)略布局層面長(zhǎng)城汽車近期發(fā)布的公告顯示：長(zhǎng)城與寶馬雙方擬通過雙方和/或各自的關(guān)聯(lián)方共同投資，以中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)的形式開展合作。但對(duì)于投資規(guī)模、商業(yè)模式等細(xì)節(jié)尚未確定。有媒體推測(cè)認(rèn)為MINI旗下電動(dòng)車將落戶長(zhǎng)城，而對(duì)于合資的細(xì)節(jié)目前還沒有更多的披露。但這對(duì)于急需新能源技術(shù)的長(zhǎng)城汽車來說是一劑良藥，但對(duì)于短期內(nèi)抵消哈弗產(chǎn)品的負(fù)積分卻是“遠(yuǎn)水難解近渴”。
此外，2017年7月16日長(zhǎng)城與河北御捷車業(yè)有限公司簽署合資框架協(xié)議，通過增資入股方式獲得河北御捷25%股份。河北御捷因此從一家三輪摩托和低速電動(dòng)車企，完成了轎車生產(chǎn)資質(zhì)的升級(jí)。根據(jù)合資協(xié)議內(nèi)容，具備年產(chǎn)15萬臺(tái)SUV能力的河北御捷所產(chǎn)生的燃料消耗量正積分將全部免費(fèi)轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)城汽車。
在新能源汽車正積分方面，河北御捷承諾“在同等條件下優(yōu)先向長(zhǎng)城汽車公司出售”。 這意味著河北御捷在理論上具備了向長(zhǎng)城汽車提供“正積分”的可能。但從河北御捷已經(jīng)上市的首款緊湊級(jí)純電動(dòng)SUV來看，其市場(chǎng)反應(yīng)遠(yuǎn)不及行業(yè)內(nèi)平均表現(xiàn)。與河北御捷這劑緩解長(zhǎng)城汽車短期憂慮的“西藥”相比，與寶馬的合資更像是一劑“中藥”，用以調(diào)理長(zhǎng)城汽車未來新能源技術(shù)上的不足。
