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“光速”回港上市背后，小鵬汽車的“近憂”和“遠(yuǎn)慮”

在中概股“回港”潮之下，去年8月才完成赴美上市的小鵬汽車，有望成為“蔚小理”中最先回港上市的造車新勢(shì)力。

6月23日晚間，港交所官方文件顯示，小鵬汽車已通過(guò)港交所聆訊，摩根大通和美銀為公司聯(lián)席保薦人，擬發(fā)行8075萬(wàn)股股份。據(jù)了解，小鵬汽車此次融資規(guī)模最多為20億美元，所募的資金，將用于拓展產(chǎn)品組合、開(kāi)發(fā)更先進(jìn)的技術(shù)，例如計(jì)劃的G3i、P5、第四款智能電動(dòng)汽車型號(hào)等的研發(fā)。

早在今年3月，就有消息傳出中國(guó)電動(dòng)汽車三巨頭蔚來(lái)、理想和小鵬雇傭投行籌備香港上市事宜，計(jì)劃最快今年在香港上市。但三家一直未對(duì)此消息給出明確回復(fù)。

如今來(lái)看，小鵬汽車跑在了前頭。不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)此的反應(yīng)卻是喜憂參半，在美上市才剛剛過(guò)去10個(gè)月就謀劃二次上市，堪稱“光速”的資本反應(yīng)讓人不得不懷疑這或許是其在資金壓力下的“迫不得已”。

事實(shí)上，近來(lái)小鵬汽車由于股價(jià)“跌跌不休”及虧損加劇而備受質(zhì)疑。在新能源汽車領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，這家新勢(shì)力車企是否真正構(gòu)建了可以稱之為“護(hù)城河”的品牌形象和技術(shù)實(shí)力，還要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。

6月24日晚8時(shí)，小鵬汽車發(fā)布了招股說(shuō)明書(shū)補(bǔ)充公告稱，將發(fā)行8500萬(wàn)股A類普通股作為全球發(fā)行的一部分，香港公開(kāi)發(fā)售425萬(wàn)股A類普通股，股票代碼為“9868”，本次香港公開(kāi)發(fā)行的最高發(fā)行價(jià)為每股180港元或23.19美元(相等于每ADS 46.39美元)。

股東方面，招股書(shū)顯示，小鵬汽車聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官何小鵬及其關(guān)聯(lián)公司為小鵬汽車控股股東，持股21.75%；淘寶中國(guó)持股11.9%，IDG資本持股4.8%。

據(jù)了解，由于公司赴美上市還不滿兩年，因此小鵬汽車此次香港上市屬于雙重上市行為，相比較二次上市將會(huì)更加嚴(yán)格，為此該公司需要受到美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)和香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)(SFC)的共同監(jiān)管。

值得注意的是，小鵬汽車正式在港股上市后，其將成為自近三年前生物技術(shù)制藥商百濟(jì)神州在港交所融資9.03億美元以來(lái)，該交易所規(guī)模最大的雙重主要上市。

過(guò)去一年來(lái)，中概股“回港”上市潮不斷。2020年，京東、網(wǎng)易、B站等公司均已完成在港二次上市；2021年，百度、B站同樣以二次上市的方式回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，除此之外，微博、攜程、唯品會(huì)、騰訊音樂(lè)，以及蔚來(lái)、理想、小鵬等中概股均已釋放出回港上市的信息。

此次，以小鵬為代表的新勢(shì)力造車企業(yè)以雙重上市的方式回歸港股，被看作中概股回歸的又一信號(hào)，極可能再次掀起一波中概股回流的浪潮。

對(duì)于這一現(xiàn)象，究其原因，一方面是受美國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)、估值偏低等因素影響，另一方面也與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)積極變革、巨頭尋求更多融資等息息相關(guān)。

去年12月2日，美國(guó)眾議院通過(guò)了《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》，這一方案將讓中概股在美國(guó)面臨的環(huán)境更加艱難，超90%中概股都將受到影響。

與此相反的是，香港市場(chǎng)在近兩年進(jìn)行了積極改革，例如正式發(fā)布IPO新規(guī)，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市，并公布在海外上市的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司將香港作為第二上市地的標(biāo)準(zhǔn)。

除了大環(huán)境因素，對(duì)于小鵬汽車來(lái)說(shuō)，此番“回港”或許還有更現(xiàn)實(shí)的因素。

2020年8月27日，小鵬汽車在紐交所上市，成為繼蔚來(lái)、理想之后，第三家登陸美國(guó)資本市場(chǎng)的新造車企業(yè)。當(dāng)時(shí)小鵬汽車董事長(zhǎng)兼CEO何小鵬說(shuō)自己很久沒(méi)這么激動(dòng)了，那意氣風(fēng)發(fā)的神情至今還讓人記憶猶新。

市場(chǎng)的反應(yīng)也沒(méi)有讓何小鵬失望。當(dāng)時(shí)小鵬募資超過(guò)17億美金，發(fā)行價(jià)為15美元/股，首日開(kāi)盤(pán)價(jià)為23.1美元，較發(fā)行價(jià)上漲幅度超過(guò)55％。在美股上市后，在特斯拉概念的影響下，小鵬汽車在短短三個(gè)月內(nèi)一度漲至最高74.49美元，足以振奮人心。

不過(guò)，好景不長(zhǎng)，隨著特斯拉概念股逐漸降溫，加上美股新能源板塊持續(xù)走低，在美國(guó)上市的中概新能源汽車股受到影響，至此之后，小鵬的股價(jià)走出“高開(kāi)低走”的態(tài)勢(shì)，一路下跌至40美元左右，僅是 2020 年峰值的一半。

與“跌跌不休” 的股價(jià)相同的是，其財(cái)務(wù)狀況也不容樂(lè)觀。

5月13日，小鵬汽車公布了2021年第一季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，小鵬汽車一季度總收入為29.51億元，較去年同期增長(zhǎng)616.1%。其中，得益于新車交付量的提升，小鵬汽車銷售收入達(dá)到28.10億元，較去年同期增長(zhǎng)655.2%。此外，公司首次確認(rèn)自動(dòng)駕駛軟件收入8000萬(wàn)元。

然而，盡管營(yíng)收規(guī)模實(shí)現(xiàn)6倍以上的增長(zhǎng)，“軟件收費(fèi)”模式也被驗(yàn)證可行，小鵬汽車的虧損仍在加劇。一季度，小鵬汽車凈虧損7.87億元，高于去年同期的6.5億元，這也加重了投資者對(duì)公司短期仍無(wú)望達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)的擔(dān)憂。再加上過(guò)去三年，小鵬汽車凈虧損分別為13.99億元、36.92億元、27.32億元，累計(jì)虧損已超86億元。

此外，在“蔚小理”中，小鵬汽車不僅營(yíng)業(yè)費(fèi)用投入最高，毛利率也是三家中最低。2020年，小鵬汽車營(yíng)業(yè)費(fèi)用率高達(dá)79.5%。對(duì)比看，蔚來(lái)的這一數(shù)據(jù)為39.9%，理想只有23.5%；毛利率方面，小鵬僅有4.6%，較蔚來(lái)（11.5%）、理想（16.4%）差距明顯。這也意味著小鵬成為三家新勢(shì)力車企中盈利能力最差、單車營(yíng)業(yè)虧損金額最高的一家。

在這樣的背景下，小鵬汽車對(duì)擴(kuò)大融資的需求更大，“回港”上市的意愿自然也會(huì)更為強(qiáng)烈。

對(duì)于小鵬汽車而言，如愿登陸港股市場(chǎng)將助其進(jìn)一步拓寬融資渠道，為其后續(xù)產(chǎn)品投放、技術(shù)研發(fā)等做好資金儲(chǔ)備。

資金壓力始終是懸在造車新勢(shì)力頭上的一把利劍，“越賣越虧”基本是所有新勢(shì)力車企發(fā)展初期都會(huì)面臨的集體困擾，企業(yè)高投入的研發(fā)費(fèi)用、營(yíng)銷推廣和渠道拓展等因素，是造成企業(yè)盈利難的主要原因。

以小鵬汽車為例，為了支撐整車銷售，小鵬需要將大量的資金用于營(yíng)銷推廣和廣告費(fèi)用支出。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，一季度小鵬銷售和管理費(fèi)用達(dá)到7.21億元，同比增長(zhǎng)124%。

截至3月末，小鵬全國(guó)銷售網(wǎng)點(diǎn)達(dá)178家，服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)達(dá)61家，共覆蓋70個(gè)城市。此外，為了實(shí)現(xiàn)更多的新車銷售，它還計(jì)劃到2021年底將銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量提高至300家左右，覆蓋110個(gè)城市。

此外，研發(fā)投入也是一項(xiàng)重大費(fèi)用開(kāi)支。隨著研發(fā)人員的增長(zhǎng)以及P5新車型相關(guān)開(kāi)發(fā)費(fèi)用的增加，小鵬一季度研發(fā)支出達(dá)到5.35億元，同比增長(zhǎng)72.2%。

這也是為何小鵬汽車銷量在上升，市場(chǎng)及資本卻對(duì)其反應(yīng)冷淡的重要原因。數(shù)據(jù)顯示，今年5月小鵬汽車?yán)塾?jì)交付量達(dá)5686臺(tái)，較去年同期增長(zhǎng)483%，截至2021年5月，小鵬汽車本年度累計(jì)交付量達(dá)到24173臺(tái)，超去年同期5倍以上。

除了資金外，小鵬汽車目前面臨的另一大問(wèn)題是品牌感知不強(qiáng)，前為“近憂”，后為“遠(yuǎn)慮”。

相比較蔚來(lái)的“服務(wù)”、理想的“增程”，小鵬“智能化”的品牌標(biāo)簽所帶來(lái)的消費(fèi)者感知并不夠清晰，尤其在電動(dòng)車領(lǐng)域，所有的汽車品牌都開(kāi)始強(qiáng)調(diào)“智能化”，品牌優(yōu)勢(shì)更難體現(xiàn)。

這從小鵬P7的銷量也能看出，對(duì)標(biāo)特斯拉Model 3，前者產(chǎn)品力客觀來(lái)看更為優(yōu)秀，其推出的NGP自動(dòng)駕駛導(dǎo)航輔助系統(tǒng)，實(shí)測(cè)也比特斯拉NOA要更適應(yīng)中國(guó)道路。但市場(chǎng)對(duì)此似乎并不買賬。

從這也能看到，雖然小鵬在“智能化”的追求值得稱贊，但它要想將這一標(biāo)簽做成真正能左右消費(fèi)決策的核心指標(biāo)，建立起強(qiáng)大的品牌力，還有很長(zhǎng)的一段路要走。

隨著小鵬汽車完成“回港”上市，也意味著造車新勢(shì)力的資本故事又將開(kāi)啟新的一頁(yè)。

不過(guò)，作為“蔚小理”中最晚赴美上市，卻最快“回港”上市的企業(yè)，小鵬汽車的處境還遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上輕松。固然，此次“回港”上市能為其擴(kuò)寬融資渠道，解決資金壓力的“近憂”，但品牌定位感知力不強(qiáng)的“遠(yuǎn)慮”仍未解決，對(duì)于小鵬來(lái)說(shuō)，這必將是一場(chǎng)持續(xù)的戰(zhàn)斗。